中國的冬季取暖季已經(jīng)到來(lái)，鋁型材市場(chǎng)仍然難以搞清這對中國鋁產(chǎn)量的影響。

　　這個(gè)問(wèn)題在上周阿曼舉行的ARABAL會(huì )議上被一再提起，但卻沒(méi)有得到公認的答案。

　　政府要改善北京周邊的空氣質(zhì)量，當然會(huì )為此關(guān)閉一些產(chǎn)能。但此前已經(jīng)有一些“非法”產(chǎn)能被關(guān)停，而未受影響的國內產(chǎn)能也許會(huì )加大產(chǎn)量，把這些抵消因素考慮進(jìn)來(lái)，就會(huì )讓精確計算變得極其困難。

　　倫敦金屬交易所(LME)三個(gè)月期鋁目前在每噸2,120美元左右交投，距離本月稍早創(chuàng )下的五年高點(diǎn)2,215尚有一些距離。

　　這暗示市場(chǎng)對于即將到來(lái)的減產(chǎn)采取一種略微放松的態(tài)度，特別是考慮到上海期貨交易所庫存迅速上升的情況。

　　不過(guò)，現在的注意力正在轉向冬季行業(yè)產(chǎn)能削減對鋁型材生產(chǎn)過(guò)程中關(guān)鍵原材料的沖擊，特別是氧化鋁和碳陽(yáng)極。

　　二者價(jià)格近期均跳漲，也都在上周阿曼的討論中成為熱門(mén)話(huà)題，無(wú)論是在臺上還是臺下。

　　對于鋁煉廠(chǎng)來(lái)說(shuō)，炭素陽(yáng)極已經(jīng)是一枚定時(shí)炸彈，但他們對此幾乎無(wú)能為力。

　　相比之下，氧化鋁價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的破壞性沖擊，某種程度上可說(shuō)是定價(jià)方式整體改變后的自討苦吃。

　　自然對沖不復存在

　　倫敦鋁價(jià)今年迄今已大漲近25%。

　　氧化鋁跳漲近50%，達到每噸約465美元。氧化鋁是冶煉所用的主要金屬原料。

　　氧化鋁也對中國霧霾嚴重地區大量關(guān)停產(chǎn)能的前景作出反應。

　　考慮到供應鏈中的金屬鏈，沒(méi)有人說(shuō)得清在冬季取暖季這幾個(gè)月氧化鋁產(chǎn)量會(huì )減少多少。與此同時(shí)，氧化鋁需求也是冶煉廠(chǎng)運營(yíng)率的一個(gè)函數，在兩個(gè)“已知的未知因素”之間嵌入氧化鋁價(jià)格。

　　直到最近，氧化鋁價(jià)格波動(dòng)在鋁冶煉商看來(lái)才是一個(gè)重要問(wèn)題，即便它與電都是煉廠(chǎng)的最主要成本之一。

　　這是因為，多數煉廠(chǎng)的氧化鋁供應合約都把價(jià)格與原鋁型材價(jià)格掛鉤，至少中國以外的其他國家是這樣。

　　就像巴林鋁業(yè)副首席執行官Ali Al-Baqali在ARABAL所說(shuō)的，這是一個(gè)自然對沖。

　　而如今這個(gè)自然對沖已不復存在。

　　在美國鋁業(yè)(Alcoa)(AA.N)的帶頭之下，過(guò)去五年煉鋁業(yè)已差不多取消了氧化鋁與鋁定價(jià)之間的掛鉤關(guān)系。

　　根據美國鋁業(yè)的第三季財報，現在它的第三方氧化鋁銷(xiāo)售大約有85%是以某種氧化鋁價(jià)格指數定價(jià)。

　　其他多數鋁產(chǎn)商同樣如此。就這樣，全球煉鋁業(yè)已經(jīng)失去最重要生產(chǎn)成本之一的控制權。

　　理論上，鋁產(chǎn)商可以利用芝商所(CME)新推出的氧化鋁期貨合約來(lái)對沖曝險。

　　但實(shí)際上，這些合約的流動(dòng)性太差，無(wú)法進(jìn)行躉售對沖。其中一個(gè)合約是根本毫無(wú)交易，另一個(gè)與普氏澳洲氧化鋁價(jià)格指數掛鉤的合約，從去年推出以來(lái)累計成交量只有54.1萬(wàn)噸。

　　倫敦金屬交易所(LME)致力于研究可能推出氧化鋁合約，但LME將面臨的問(wèn)題是，鋁行業(yè)本身尚未確定出一個(gè)指標價(jià)格。

　　煉鋁商通常以三種不同價(jià)格指數的比例組合，來(lái)制定購買(mǎi)氧化鋁合約，這種作法讓簡(jiǎn)易對沖變得十分困難。

　　碳陽(yáng)極系定時(shí)炸彈

　　沒(méi)有氧化鋁就沒(méi)法生產(chǎn)鋁，而沒(méi)有碳陽(yáng)極亦沒(méi)法生產(chǎn)鋁。

　　根據美國研究機構Harbor Aluminum Intelligence資深顧問(wèn)Robert Dickie，“沒(méi)有可行的替代碳陽(yáng)極的材料”。碳陽(yáng)極是從石油焦和液體瀝青中生產(chǎn)出來(lái)的。

　　鋁供應鏈上的這一環(huán)節，也因中國冬季環(huán)保減產(chǎn)而亂作一團。

　　但該環(huán)節穩步收緊已有幾年，分析師早在2015年就曾警告稱(chēng)可能出現供應緊張情況。

　　中國是全球主要炭陽(yáng)極生產(chǎn)國之一，但即便在今年季節性減產(chǎn)前，中國也一直都把越來(lái)越多的產(chǎn)量用于滿(mǎn)足國內需求，并減少出口。

　　除中國以外的全球其他地區一直都在越來(lái)越迫切地尋求替代供應。

　　“沒(méi)有足夠的焦炭，”Ritchie說(shuō)。

　　由于石油焦在煉油企業(yè)的營(yíng)收中僅占很小一部分，而且大多數這樣的焦炭并非生產(chǎn)碳陽(yáng)極的合適材料，因此供應面很快作出反應的可能性不大。

　　市場(chǎng)再平衡將不得不由需求面來(lái)拉動(dòng)。

　　Jacobs Consultancy的Yasmin Brown表示，這當中的意涵是，煉廠(chǎng)必須將低硫陽(yáng)極焦(anode coke)與其他形式的燃料焦碳“混合、混合再混合”。

　　不幸的是，大會(huì )上原材料小組的講者中，沒(méi)有人可以提出這是實(shí)際發(fā)生情況的證據。

　　有太多的采購及研究部門(mén)仍以各自為政的方式運行。

　　原材料緊縮

　　市場(chǎng)都盯著(zhù)中國鋁生產(chǎn)情況，而那些在煉制過(guò)程中同樣不穩定的因素往往被忽略。

　　中國冬季減產(chǎn)，已經(jīng)讓氧化鋁及碳陽(yáng)極等行業(yè)的基本定價(jià)和供應緊俏問(wèn)題曝光。

　　這兩者都是目前無(wú)法對沖成本的核心原材料，這對于鋁定價(jià)而言具有相當多重的意義，讓一個(gè)已經(jīng)存在多維問(wèn)題的謎團更形錯綜復雜。

　　而這對于鋁型材原材料價(jià)格的影響可能絕不止傳導過(guò)去那么簡(jiǎn)單。

　　所有人都在關(guān)注未來(lái)幾個(gè)月強制關(guān)廠(chǎng)期間中國和當地生產(chǎn)商的境況之際，全球其他地方煉廠(chǎng)產(chǎn)能重啟的揣測逐漸升溫。

　　不過(guò)目前從上周大會(huì )的氛圍來(lái)看，打算重啟的業(yè)者可能難以取得足夠的碳陽(yáng)極來(lái)活化其生產(chǎn)線(xiàn)。

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